近期，云南电解铝企业限电限产一事广受市场关注。据了解，云南省电解铝行业从9月10日起进入限电模式，初步压减10%用电负荷。

“目前，国内铝锭库存依然延续去化，以目前国内的供需结构来看，9月大概率会延续去库节奏。近期市场交易围绕的主线是云南地区限产问题，目前来看后续减产概率较大，铝价短期预计震荡偏强。”东证衍生品研究院分析师元涛告诉天目新闻记者。

事实上，云南一直是我国传统水电大省，水电装机规模居全国第二位，全国排前10位的水电站，云南有7座。据国家统计局数据，2021年云南省发电结构中，水力发电量为2716.3亿千瓦时，占比近80%。

但水力发电有着“靠天吃饭”的本质，7月以来，受持续高温、干旱、少雨等因素影响，云南省来水量大幅下降。根据华能水电(600025.SH)在投资者关系平台上的回复，云南澜沧江流域7月来水较多年平均偏枯4成，8月较多年平均偏枯5成，

中信建投研报称，云南省雨季或将于9月下旬结束，即将进入枯水季节。预计水电供应紧张局面下，为保障今冬明春电力供应，电解铝等高耗能产业或成首要限产对象。

另据建信期货，云南水电资源丰富，过去较长时间内曾因省内电力消纳与产业发展不平衡而发生严重的“弃电”。2016年，云南弃水314亿千瓦时，相当于总发电量的11.7%。为消纳过剩的电力，2017年云南省发改委宣布通过电价优惠引进水电铝材、水电硅材，以促进弃水电量消纳，形成发供用电企业多方共赢。

与此同时，伴随2017年以来我国电解铝行业供给侧改革不断推进以及“双碳”战略目标驱使，我国电解铝产能正逐步由北方煤电丰富地区向西南具备绿色低碳能源优势地区转移。

上海有色网（smm）数据显示，截至2022年9月初，云南省电解铝建成产能561万吨，较2018年之前的300万吨产能已增长87%；运行产能521.8万吨，占全国总运行产能的12.8%。

云南省现有四家大型电解铝冶炼企业，分别是云南铝业、云南神火、云南宏泰和云南其亚。9月9日，神火股份(000933.SZ)内部人士处接受媒体采访时表示，“云南神火收到当地政府口头通知要求暂时减产10%，会根据云南来水情况随时调整，来水情况转好也可能不限，目前减产持续时间还不确定。”

电解铝：云南是国内第四大产区，产能占比达13%，水电紧张进一步影响供给收缩预期。省内水电发电量占比高达8 成，水电的保证对于电解铝的稳定生产至关重要。目前云南电解铝厂已经开始压负，9 月6 日，据SMM调研，当前云南地区部分企业有5%压负荷生产；9 月13 日，云铝股份和神火股份相继公告，收到供电部门通知，要求压负至10%；9 月16 日，据阿拉丁调研，压负比例提升至20%。云南地区运行电解铝产能总计约520万吨/年，限电限产对铝行业影响相对较大。我们认为，来水偏枯以及短期压负表明当前水电供应不足，并对云南后续新增产能及转移产能或将造成延缓，同时如果电力进一步紧张，电解铝关停范围可能扩大。建议关注天山铝业（未覆盖），神火股份（未覆盖），中国铝业，南山铝业等。

    　　工业硅：云南是第二大产地，关注供给紧张带来的潜在投资机会。云南省是我国工业硅第二大生产省份，2021 年名义产能达到120 万吨，占比24%，产量达到49 万吨，占比18%。由于对水力发电依赖较高，工业硅生产季节性明显，一般来看5 月-11 月在丰水季期间该地区开工率水平较高。向前看，我们预计如果电力供应无法保证，云南工业硅产能利用率或出现下滑。另一方面，工业硅的终端有机硅及硅铝合金需求正在复苏，多晶硅需求有望从3Q22 开始进入新一轮高速增长期，行业大概率出现阶段性供不应求。我们看好下半年工业硅的景气度，重点推荐合盛硅业。

    　　光伏制造：限电压力暂未波及供应链，看好工商业自发自用光伏装机增长。截至2021 年底，云南省内拥有5 万吨硅料（占比该环节总产能~5%）、93GW 拉晶、99GW 切片（占比该环节总产能~5%）、5GW 电池片（占比该环节总产能~5%）在运产能，相关企业截至目前暂未接到限电通知。

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